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技术改进使得毛利率较大提升

  光大证券股份有限公司分析师(刘晓波)4月17日发布海大集团(002311)的研究报告。

  事件:公司发布12年年度报告:全年实现营业收入154.51亿元,归属上市公司净利润4.52亿元,分别同比增长29%和31%,对应EPS0.59元,符合预期。同时,公司拟每10股派1.5元(含税)转增3股。

  点评:公司业绩分析:1)分业务情况看:水产配合饲料全年销售增23%至195万吨,增速不高因国内对虾疾病严重,特别是珠三角地区,影响公司饲料销量。畜禽饲料销量增34%至240万吨,其中猪料同比增长56%,增长势头良好。微生态制剂增42%至1.41亿元,毛利率保持在50%左右。农产品增73.04%至2.42亿元,技术改进使得毛利率较大提升。原料贸易同比下降46.51%至3.37亿元。2)毛利率情况:公司综合毛利率增0.14个点至9.40%,其中饲料产品下降0.3个点至8.62%,因原材料价格上涨。公司微生态制剂及原料贸易毛利率提升较为明显,达到17%,提升近8个百分点。农产品销售毛利率达到35%,提升近15个百分点。

  13年饲料行业面临较大考验,但分析师仍看好龙头企业抵御周期能力:从12年开始延续至今的下游养殖低迷传导至饲料行业,对饲料销量及毛利率水平有较大考验。在水产料受下游需求不振及竞争对手挤压情况下,分析师预计海大未来将重点发展畜禽料,通过复制水产料服务模式,迅速开拓市场,以量补价来实现利润增长。13年分析师预计公司聚焦人均效率的提升,将重点区域锁定于华北市场,复制华南市场的成功经验以获得公司在新区域的拓展。分析师判断今年在天气情况良好的情况下,鱼料增长20%,禽料50%,猪料60%。

  盈利预测及评级:分析师预测海大集团13-15年EPS分别为0.77、1.00、1.22元,考虑其稳健性和成长性将获得市场长期较高的估值溢价,给予13年25-30倍PE,目标价19.25-23.1元,维持买入评级。

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